根據(jù)9月9日出爐的8月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，備受關(guān)注的通脹已從3年來高點(diǎn)回落，工業(yè)生產(chǎn)增速則第二個(gè)月放緩。盡管如此，生產(chǎn)（工業(yè)增長(zhǎng)）和需求（投資和零售）數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)仍處于“軟著陸”軌道。當(dāng)天與本報(bào)記者連線的多家外資銀行專家表示，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)降溫和全球經(jīng)濟(jì)放緩?fù){到出口和就業(yè)，新數(shù)據(jù)給予了中國決策者暫停貨幣緊縮的更大空間。不過，因通脹可能見頂?shù)詫⒃诟呶槐３窒喈?dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，貨幣政策決策將更加棘手，短期內(nèi)央行的緊縮姿態(tài)不可能轉(zhuǎn)向，“選擇性的”和“定向的”放松很有可能。

    經(jīng)濟(jì)仍處“軟著陸”軌道

    從最新的工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資（FAI）、零售數(shù)據(jù)來看，8月份中國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與更加明顯的政策驅(qū)動(dòng)的內(nèi)需放緩相吻合。主要因貨幣狀況收緊，工業(yè)生產(chǎn)同比增速放緩至13.5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)季調(diào)后的月環(huán)比增速則加快至1.0%。從更廣義來看，投資支出特別是制造業(yè)投資似乎對(duì)總體工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)起到了支持作用，投資相關(guān)子行業(yè)產(chǎn)出的強(qiáng)勁增長(zhǎng)證實(shí)了這一點(diǎn)。

    需求方面，8月份不包括農(nóng)戶的FAI累計(jì)增速放緩至25.0%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。房地產(chǎn)投資仍然強(qiáng)勁，其中住宅投資增長(zhǎng)高達(dá)36.4%，可能在一定程度上反映了政府對(duì)今年建設(shè)1000萬套保障房的承諾。名義零售依然穩(wěn)固增長(zhǎng)17.0%，高于預(yù)期。

    巴克萊資本亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究部首席經(jīng)濟(jì)分析師黃益平表示，新數(shù)據(jù)如此前預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩。“進(jìn)入三季度以來的經(jīng)濟(jì)放緩步伐符合巴克萊資本對(duì)2011年全年增長(zhǎng)9.1%的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)三季度GDP同比增速將從二季度的9.5%回落至9%左右，四季度至9%以下。”他還認(rèn)為，8月份大于預(yù)期的FAI增速放緩幅度是過去一年重大政策和信貸緊縮滯后影響的證據(jù)，符合巴克萊資本的投資增長(zhǎng)將是2011~2012年增長(zhǎng)放緩主要?jiǎng)恿Φ挠^點(diǎn)。

    美國銀行——美林證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，最新數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)仍處“軟著陸”軌道，市場(chǎng)會(huì)由此增加對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的更多信心，但不必對(duì)貨幣政策馬上放松抱有太大希望。他還說，在全球市場(chǎng)緊張不安并擔(dān)心美國、歐洲二次探底的情況下，中國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)全球原材料價(jià)格提供某種支撐。

    通脹可能已經(jīng)在7月見頂

    從備受關(guān)注的通脹數(shù)據(jù)來看，CPI符合預(yù)期，而PPI則略高于預(yù)期。與記者連線的大多數(shù)外資銀行專家認(rèn)為，最新數(shù)據(jù)似乎證實(shí)了“通脹在7月份見頂”的觀點(diǎn)。

    巴克萊資本中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健預(yù)計(jì)，9月份CPI會(huì)處于約6%的水平，10月份在5.5%以下。“因歷史經(jīng)驗(yàn)表明，‘中秋’、‘國慶’的節(jié)日效應(yīng)通常會(huì)推高每年這個(gè)時(shí)候的通脹，9月份CPI環(huán)比數(shù)據(jù)將保持正值。每周食品監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，9月第一周除雞肉外所有主要品種的價(jià)格繼續(xù)上漲。而且，PPI同比增幅仍高于7%顯示出通脹傳導(dǎo)壓力仍在高位且對(duì)非食品價(jià)格造成上行風(fēng)險(xiǎn)。”

    由于現(xiàn)在預(yù)計(jì)的通脹放緩速度比此前預(yù)期的更加緩慢，考慮到依然嚴(yán)重和持續(xù)的潛在通脹壓力，常健認(rèn)為巴克萊資本對(duì)全年CPI同比增幅5.2%的預(yù)測(cè)有上行風(fēng)險(xiǎn)。野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威也因近幾個(gè)月的通脹均高于預(yù)期，而將今年CPI預(yù)測(cè)值從5.2%上調(diào)至5.6%。

    瑞銀集團(tuán)中國經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤認(rèn)為，豬肉價(jià)格繼續(xù)主導(dǎo)中國CPI走勢(shì)。她預(yù)計(jì)，隨著“豬周期”的進(jìn)行，豬肉價(jià)格將在2011年末及2012年初下降。她還預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期將導(dǎo)致食品價(jià)格增幅下降，這將在未來幾個(gè)月里主導(dǎo)CPI的走勢(shì)，非食品價(jià)格趨勢(shì)則沒有這么明顯。在緊張的產(chǎn)能及勞動(dòng)力市場(chǎng)中，核心CPI增幅目前處于2.5%的水平，而金融危機(jī)之前為1~1.5%。

    “在我們目前的假設(shè)下——不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退、沒有重大的自然災(zāi)害并且中國的宏觀政策基調(diào)不會(huì)迅速放松，我們預(yù)計(jì)CPI將在2011年末回落至4%。”汪濤如是說。

    陸挺也表示CPI和PPI增幅很可能繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)CPI增幅在年底時(shí)降至4.5%左右，并在未來幾年穩(wěn)定在這一水平。其理由有三：9月份交付的西德克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格已經(jīng)從4月底的每桶114美元暴跌至9月8日的每桶89美元；大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速更加疲弱以及美國經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)上升；中國豬肉價(jià)格已經(jīng)見頂，至少上漲的勢(shì)頭已經(jīng)停止。

    貨幣緊縮行動(dòng)可能暫停

    經(jīng)濟(jì)放緩、通脹回落可能鼓勵(lì)中國央行繼過去一年5次加息之后選擇按兵不動(dòng)，從而加入從韓國到印尼這樣的亞洲暫停加息經(jīng)濟(jì)體的陣營。除了澳新銀行環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛外，其他所有與記者連線的外資銀行專家都持有這樣的觀點(diǎn)。

    張智威告訴記者，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了野村證券的觀點(diǎn)，即央行會(huì)在今年余下時(shí)間維持“靜觀其變”的態(tài)度不變，并密切觀察本輪全球經(jīng)濟(jì)放緩和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。

    考慮到預(yù)期中的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、通脹緩和以及外部增長(zhǎng)前景的迅速惡化，常健預(yù)計(jì)今年剩下的時(shí)間央行將不再加息。因通脹的下降很可能是一個(gè)緩慢的過程，他認(rèn)為可以將CPI環(huán)比數(shù)據(jù)視為觀察央行反通脹偏好是否會(huì)逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)。常健認(rèn)為，在對(duì)CPI、PPI環(huán)比數(shù)據(jù)感到舒適之前，央行將保持其抗通脹偏好，短期內(nèi)不會(huì)有任何以降息或全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（RRR）形式出現(xiàn)的貨幣政策放松行動(dòng)，但未來幾個(gè)月可能出現(xiàn)某些“選擇性的”或“定向的”放松舉措，且不排除年底下調(diào)RRR的可能。

    陸挺也認(rèn)為，現(xiàn)在要求采取下調(diào)RRR、降息或上調(diào)貸款限額等放松貨幣政策的舉措還為時(shí)尚早。但是，央行有可能下調(diào)部分銀行和中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，以緩解中小企業(yè)融資難并抑制銀行間利率。在今年上半年財(cái)政收入同比大增31.2%的情況下，中國還很可能運(yùn)用“積極的財(cái)政政策”以提振像保障房和水利建設(shè)這樣的龐大公共項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資。

    值得注意的是，劉利剛?cè)匀痪S持央行將在年內(nèi)加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。他解釋說，作出這一預(yù)測(cè)是因?yàn)榇罅抠Y金已經(jīng)選擇流出銀行存款領(lǐng)域，而流入收益率較高的非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。如果這樣的狀況持續(xù)，將給中國銀行體系帶來風(fēng)險(xiǎn)。從這一角度出發(fā)，央行仍應(yīng)該逐步解決實(shí)際負(fù)利率，保持實(shí)際正利率也有利于保護(hù)普通居民的實(shí)際購買力。  

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